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　　中金发布研报称，探究连连数字（02598）TPV高增，上调25年/26年收入2%/2%至16.5/20.2亿元；保管调遣后利润不变。现时交游于7x/6x25/26e P/S；探究市集表情改善上调缱绻价3.3%至15.8港币，对应9x/8x P/S及39%上行空间；保管跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25功绩安妥该行预期

　　连连数字1H25营业收入同比+27%至7.8亿元，净利润扭亏为盈至15.1亿元（vs．

　　1H24净亏蚀3.5亿元），其中由于出售连通部分股权而收场的关系收益超16亿元；调遣后的庸碌性经牟利润0.6亿元；功绩安妥该行预期。

　　境外支付活水TPV高增、费率受业务结构影响下滑，收入强盛

　　1H25

　　TPV同比+32%至2.1万亿元、高于收入增速的27%，其中：1）巨匠支付TPV同比+94%至1，985亿元，其中费率较低的就业交易和B2B规模TPV增速较高、使得合座巨匠支付业务费率下落至24bps，巨匠支付业务收入同比+27%至4.7亿元、收入孝敬60%；2）境内支付TPV同比+28%至1.9万亿元、费率相对明白在1.1bps，股东境内支付业务收入同比+25%至2.1亿元、收入孝敬27%；3）升值就业收入同比+34%至0.9亿元、收入孝敬11%，主要受益于编造银行卡业务孝敬、同期权力数字化产物捏续膨胀。

　　毛利率相对明白

　　1H25毛利润同比+25%至4.1亿元、毛利率保捏52%高位，其中巨匠支付毛利率72.7%、境内支付19.9%，升值就业-7ppt至19.8%、主因毛利润率较低的编造卡业务增长、该行预测后续将捏续改善。

　　主营业务盈利捏续栽培、科罚连通股权确招供不雅收益

　　公司1H25完成出售连通子公司的部分股权给好意思国运通、阐明的关系一次性收益增厚超16亿元；捏股比例下落至17.63%，在将来共享结伴公司长期发展红利的同期、可更好的分拨资源来发展公司主业。若剔除该股权出售关系收益、及应占连通亏蚀/股份支付/上市用度/所得税影响后，该行计较1H25庸碌性经牟利润为6，258万元（vs.1H24为亏蚀888万元），主业盈利智商增强。

　　预测支付业务稳增、巨匠战术布局潜入

　　该行预测将来2-3年TPV稳增、支付收入保捏20%+增速、毛利率50%+、盈利栽培；该行预测25年庸碌性经牟利润近7，000万元。公司在执照合规（近期获批SFC三号牌可进行杠杆式外汇交游受规管行为）/工夫革命/巨匠相聚等上风显赫；配售资金经营30%用于巨匠业务，捏续加强巨匠执照布局和国际土产货就业智商。

　　手脚头部跨境支付就业商显赫受益于Web3支付、VATP执照灵通增漫空间

　　公司经营将配售资金的50%用于加强区块链工夫在跨境支付规模的革命及哄骗、栽培跨境支付后果和安全性；事实上，公司在Web3支付规模较早即启动探索布局，现时已获批VATP编造钞票交游平台执照、具备跨境支付落地场景，往前看，该行预测公司将来有望拓宽业务就业规模、探索更多变现形式、灵通长期增长及念念象空间。

　　风险教导：市集竞争加重，监管合规风险，宏不雅经济波动风险，潜在交易摩擦风险。

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